卫祥云：价值投资理念错了吗？

中国调味品协会执行会长 卫祥云

10月30日，中国A股大跌，上证指数收于3224.53点，下跌1.47%。关于“黑色星期五”的评说不胫而走，见诸各种媒体。人们不禁要问：“是什么事件导致了A股的用脚投票？”尤其是消费股大白马的大幅下跌引人注目，最突出的现象就是业绩大增，而股价下挫。

伊利股份，因三季度业绩不及预期跌停；千禾味业三季度利润大增63.70%同样跌停；青岛啤酒三季报利润再创新高临近跌停；海天味业、涪陵榨菜、天味食品和加加食品等调味品消费股的跌幅都在5%上下。许多投资者对价值投资理念提出质疑。而质疑的交点在于这些上市企业的业绩都比较靓丽。

对此，我谈三点个人看法，仅供参考。

第一、业绩大增而股价下挫彰显股市的非理性。如果个股业绩增长，股价就一定上涨，那就不称其为股市了。因为许多科技股、创业股很多时候没有业绩可言的。投资者要在千千万万个市场主体中选择有前景、有市场预期、能够盈利的股票，全靠投资者的预判和功力。而在这种博弈过程中，得胜者只是少数幸运者。大多数投资人是要承担市场风险而付出代价的。同样，这种市场风险也会转嫁到科创板、创业板以外的主板市场上。在股市外围形势多变的情况下，任何风吹草动都会触动其非理性因素的放大。“城门失火、殃及池鱼”的现象随时可能发生。

因此，这次消费股大白马的拖累和错杀似乎难以避免。

第二、坚持价值投资理念不能只看短期业绩而决定持有和抛售。在坚持这一大原则的前提下，有以下几点重要因素需要考虑。

1、企业规模的大小，其利润的稳定性是重要因素。不能只看一到两年的增长率，至少要保持五年以上的稳定增长率，才能作为投资的参考。

2、企业与同行业企业的相关性指标是重要参考依据。如毛利率水平就比业绩的涨落幅度更重要。因为任何企业的业绩增长都会有波动。

3、在市场因素复杂多变的情况下，善于找出不变的东西进行取舍，以此决定是否出手。比如，今年上半年在疫情肆虐的情况下，对餐饮业影响甚大。而调味品消费却逆势上涨，概因消费市场转移到了家庭之中，大部分企业和龙头企业受益匪浅。请注意这里所讲的消费市场转移而非增长。

第三、价值投资理念不排斥“投机”行为。前面已经讲过，股市具有非理性，否则就不能称其为股市了。而价值投资理念则要做到相对理性，否则，也就不能称其为价值投资理念了。

但我认为，价值投资理念并不排斥“投机”行为。尤其是股市投资总要面对熊市或牛市或牛熊转换，不论是长期持有还是追跌杀涨，都是追求投资收益的一种方法。如果长期持有，有可能赚的盆满钵满，也有可能血本无归；如果追跌杀涨，也有可能套牢致死。所以，正确的投资方法应该是确定“定额资金，有限时间”，在坚持价值投资理念的大前提下，理性博弈，不惧投机，赚钱为本，落袋为安，到时间走人，去干点别的有意义的事。

2020年10月31日（星期六）